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连续涨停！顶固集创上市仅半年即“送转”意欲何为？独家深度解析顶固成长背后的中国式“机会主义

V+聚财

深入解读上市公司财报分析

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作者 | 申任海

编辑 | 小薇

来源 | 微家居app

截止2019年1月17日，已连续收获2个涨停板的顶固集创家居成功的吸引了市场的眼球，这家上市不到半年却高调宣布高送转---2018年拟10转8派2.2元，如此急于股本扩张意欲何为？与董事长，实际控股人林新达一路走来的经历又有着怎样分隔不开的联系？

林新达和他的顶固集团

顶固创始人林新达浙江人，“走遍千山万水、吃尽千辛万苦、想尽千方百计”的浙商精神在他身上体现的淋漓尽致。19岁在太原开办家具厂，22岁改做家具配材贸易，29岁舍弃太原大本营只身去北京，占领北京建材市场半壁江山；在如日中天的时候关掉北京市场，来到中山创办顶固集创，立志做出自己的品牌。

2015年，顶固集创挂牌新三板；三年后，公司登陆创业板。如今，公司成长为专业的全屋家居产品集成开发制造商和服务提供商，顶固集创也成为中国驰名商标。

32年四次创业，每一次创业都是背水一战。

“我大的优点就是做好决定后会把自己的后路断掉，这样才能以百分百的用心去投入，才能熟透这个领域，然后才能抓住机会去成长、去超越。”这句话是顶固集团董事长林新达对自己经历的高度概括，更是他创业人生的真实写照。

2002年，顶固集创前身中山市顶固金属制品有限公司设立，主要从事家具五金配件的生产制造。除了从北京带来的两名员工，其他都是林新达在广东新招来的。在一个新地方重新开始，充满了困难和挑战。林新达说，“记得刚去中山的时候，我买了一台农用三轮车，还是二手的，开着这辆车到处去学习。真是应了我们浙商那句话‘白天当老板，晚上睡地板，抽空看黑板’。”

林新达创业初期还是吃了不少亏。开始公司开始做的产品是推拉门的吊滑轮系统，滑轮上要用到一种特殊的塑胶。因为对化工行业不了解，林新达看了供应商送来的样品试了试便下了20多万元的订单。结果做出来的产品不能用，还连累其它零件也报废了。林新达开玩笑说，“十几万块钱扔到水里还响一声，我这亏得什么都没有。”

人生的起伏跌宕让林新达善于把握住每一次机遇，更是让他做的每件事不断的成为吸引眼球的焦点。

红海厮杀，顶固胜算几何

顶固集创做五金起家的，于2015年开始向全屋定制方向拓展，战略调整较晚，此时定制家具已经有索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客这些老玩家占领了部分市场份额

顶固集创是一家典型的家族产业。公司股权结构较为集中：公司实际控制人为林新达与林彩菊夫妇，按照公IPO前总股本计算，林新达直接持有公司股份41.40%，通过中山建达、中山凯悦、中山顶盛和中山顶辉间接持有公司股份6.88%；林彩菊直接持有公司股份8.16%。两人合计直接或间持有公司56.44%的股份。同时林根法等均为林新达夫妇关联方。

本次高送转，10转8派2.2，一方面可以提升股价，方便关联方在解禁后出货，另一方面可以为林新达夫妇提供1000多万元的股息，同时巧妙地规避了证监会关于高送转创业板10转10的限制，可以说是二级市场投机的经典案例。

而首发高送，是否是一场资本市场的华丽投机？

疑云1—业绩表现及行业排名

顶固集创本成立时间并不短，2002年12月成立，8个月后索菲亚才成立，后者如今已是全屋定制家居龙头企业。

2015年、2016年、2017年实现营业收入分别为5.76亿元、7.25亿元和8.08亿元。在可比的这6家公司中，欧派家居2016年营业收入超过70亿元，是顶固集创的近9倍；索菲亚、尚品宅配营收双双超过40亿元；顶固集创仅较上市不到一年，同在中山市的皮阿诺（6.30亿元）略胜半筹。

从净利润来看，顶固集创更是垫底同行。2013年、2014年，公司连续两年实现归属于母公司股东的净利润均不超过1000万元，2016年实现归属于母公司股东的净利润也仅4042万元，欧派家居9.5亿元是其22倍，索菲亚6.64亿元也是其15倍，规模小的皮阿诺也有0.88亿元的净利润，较顶固集创多出一倍。

疑云2—公司规模与经营模式

与同业公司相比，顶固集创规模也不占优势。2017年公司实现营业收入分别为7.25亿元。相比之下，欧派2017年营收近百亿（97.10亿），是顶固集创的10倍有余；索菲亚2017年营收61.61亿，尚品宅配2017年营收53.2亿。

从经营模式来看，顶固集创还未彻底从经销模式转型为制造模式，公司的销售费用率高于同业平均水平，销售净利率在A股定制家具行业低。据《大众证券报》数据显示，2014年-2016年度，报告期内同行业上市公司皮阿诺、索菲亚、欧派家居、尚品宅配、好莱客的净利率平均值分别为11.47%、11.13%及13.03%，顶固集创同期净利率却只有0.90%、3.28%及5.58%。

疑云3—股东背景

为了加强对经销商的管理，顶固集创选择了引入经销商作为公司股东。招股说明书披露，共有15位经销商、供应商的实际控制人、股东或亲属等成为公司股东，其中经销商关联的股东持股比例合计为14.28%，供应商关联的股东持股比例为0.58%

曾经公司在新三板挂牌后，部分经销商、供应商的实际控制人、股东及其亲属等陆续通过新三板交易系统的协议转让方式受让了少部分本公司股票。

疑云4 —上市背景 IPO背后是子公司亏损

2008年开始，顶固集创就萌发了上市之梦。2011年，顶固集创完成股权改革，并于2013年向证监会递交了招股说明书，尝试登陆中小板。

2014年净利只有427万的顶固集创，放弃IPO选择登陆新三板，顶固集创仅进行过一轮融资，募资1112.25万元。两年后，2017年5月2日，顶固集创向证监会提交了公司在创业板上市的申请并获证监会受理。但同年11月，因聘请的律师事务所发生变更，顶固集创中止了IPO审查，413天后，顶固终于IPO成功。

同时据亿邦动力网，虽然近几年顶固集创的营业收入和净利润都在稳步增长，但是根据其2016年年报显示，顶固集创多个子公司曾存在不同程度的亏损。

疑云5—公司募投项目中存在的诸多问题

顶固集创IPO公司募投项目之一的中山年产30万套定制家具建设项目，预计新增年均销售收入为92712.87 万元，新增年均净利润10108.36万元。简单按新增销售收入和目前销售收入比较来看，新建项目销量需达到500万平方米。但从公司销量增长情况来看，增速并不快。

有质疑指出，就公司该募投项目来看，达产后将大幅增加现有产能，就目前公司销量增速来看，新增产能消化存在较大的不确定性。公司大幅扩产实现有效销售缺乏有力依据，募投项目存在巨大的风险。如新增产能或会形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，会拖累公司业绩。

就2017年顶固集创营收、净利润规模来看，募投项目将从收入、净利润“再造”近两个顶固集创。然而，营业收入、净利润两倍增长背后，公司仅投入4.5亿元的资金便能达成，被业内普遍质疑，有夸大盈利水平的嫌疑。

疑云6—顶固集创资金压力、偿债压力较大。

顶固集创招股书显示，2015年至2017年，顶固集创流动负债分别为2.93亿、3.09亿、2.85亿，流动比率分别为0.78、0.84、1.18，速动比率分别为0.38、0.5、0.83，大大低于同行业上市公司。已经凸显其资金压力、偿债压力较大。

顶固集创是半路出家的定制家居。在激烈的行业竞争中，品牌和渠道成为了定制家具行业成败关键的因素，行业内各大企业的战争也是围绕品牌和渠道展开。

2015年至2017年，欧派家居、索菲亚、尚品宅配销售费用率在8%-12%，而选择直营方式的尚品宅配则更是达到惊人的27%以上。反观顶固集创，2015年至2017年销售费用分别为0.86亿元、1.02亿元、1.02亿元，但销售费用率却比欧派家居和索菲亚高出不少，分别为11.45%、14.07%、12.62%。

受制于资金实力，顶固的市场推广方面跟上述上市公司相比，差距仍较大。以2016年为例，欧派、索菲亚、好莱客的广告投入分别达3.12亿元、1.52亿元、6814.99万元，而顶固仅为3440.51万元。其中请范冰冰的代言费两年达到1040万元。

但不可否认的是，顶固集创近几年来业绩增速明显。2015年至2017年，营业收入年复合增长率18.34%，归母净利年复合增长率为98.41%。同时与同行业上市公司相比，顶顾集创不仅拥有定制衣柜及配套家具产品，同时还拥有精品五金产品，例如各种锁具、滑轨、门铰链等，具备产业链向上游延伸的能力。

集诟病于一身的顶固集创，无论是在规模、资金实力、市场占有率方面都与同行存在较大差距，但在成功登陆A股后，顶固集创能否借助资本的力量借着“高送转”的东风再次实现弯道超车，我们只能拭目以待了。

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