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晚间突发：武汉中商火速公告拟以363亿-383亿价格购买居然新零售100%股权

V+聚财

深入解读上市公司财报分析

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作者|研值plus团队

编辑|小薇

双子星的资本化

1月9日武汉中商集团股份有限公司发布停牌公告称，公司正在筹划以发行股份购买北京居然之家家居新零售连锁集团有限公司全体股东合计持有的居然新零售100%股权。

1月23日晚间，武汉中商公告：拟向居然控股、阿里巴巴等居然新零售全体24名股东发行股份购买居然新零售100%股权，交易价格初步确定为363亿元至383亿元之间。

收购完成后，居然新零售的母公司北京居然之家投资控股集团有限公司将成为上市公司股东。截至目前，武汉中商市值仅16.9亿，而居然新零售2018年就估值360亿，收购完成后，居然之家将借壳上市，董事长汪林朋将成为上市公司的实际控制人。

在此之前，居然之家于2018年2月共宣布了16家投资方，其中阿里巴巴投资54.53亿，云锋基金投资约18亿，两者作为关联方共获得居然之家20%股份，为第二大股东。泰康人寿投资28.8亿，加华伟业14.5亿，陈九霖的约瑟投资投入4亿，130亿投资中这5家占了120亿。依照此比例估算，居然新零售在2018年初估值约为363.5亿元。

按照国信证券的估值法计算居然之家上市后可能的价格区间为：1、按照相对估值法，我们拟采用 P/B、P/GMV、P/E 进行相对估值，得出公司股价区间在 13.80-19.74元。2、按照产业估值法-P/E，P/GMV：投后估值超 360 亿元，我们测算，此次投资对应 2017 年 P/S 约为 3.66x，对应 2017 年扣非前后归母每股收益 P/E 分别为 29.5x/30.43x。我们参考居然之家 2017 年扣非后的估值水平，得出公司合理市值应为30.43x*23.05=701 亿元，对应股价 19.74 元。如果按照 GMV 估值，2017 年居然之家 GMV 约为 588 亿元，而公司 2016 年GMV 为 706 亿元，保守假设 2017 年 GMV 为 800 亿元，则合理估值应为 490亿元，对应股价 13.80 元。

而作为双子星老大的红星美凯龙，资本化之路开启的更早，红星美凯龙2015年6月在香港上市，2018年1月又在A股挂牌。在港股的市值是250亿港币，A股的溢价率比港股高，目前在A股的市值为386亿。

和线上双子星的联姻：阿里+居然之家PK腾讯+红星美凯龙

阿里日前发布了自己的商业操作系统，全球零售业开启次数字化革命，居然之家作为首个零售数字化卖场落地，今年将计划改造300余家卖场，新零售大的价值是超越了商业层面，把创新求变和数字化变成社会公示，由此衍生的阿里巴巴商业操作系统将进一步用技术拓展商业边界，推动全球零售业的次数字化革命。

而腾讯和红星美凯龙合作的重点，也是数据。腾讯将充分运用小程序、微信公众平台、微信支付、腾讯广告营销服务、腾讯云、企业微信以及泛娱乐IP等7大核心能力，为红星美凯龙提供从流量到营销、运营等多方面的数字化升级。

居然之家、红星美凯龙双十一战果瞩目：家居卖场联手电商巨头，打造数字化新零售标杆。居然之家&天猫联合双 11 大促，以 120.23亿战果一鸣惊人，其中 41 家新零售智慧门店销售 55 亿元；红星美凯龙&腾讯双 11 全国商场销售额破 160 亿，同比增长 550%。在腾讯的赋能下，红星以微信小程序为线上主战场，实现全渠道引流和高效转化。2018 年“双十一”作为红星与腾讯合作的首次大促，10 月 22 日至 11 月 11 日全国商场成交额突破 160 亿元，同比增长高达 550%，活动期间总订单数超 41 万，客单价 3.89 万元，展现了智慧营销的引流能力。

目前居然之家在全国已经打造了 1 个居然之家天猫智慧家居馆、40 家新零售样板，200+门店得到新零售产品的赋能，大大提升了居然之家的卖场运营能力和消费者的购物体验。红星美凯龙在腾讯的赋能之下，已在 189城实现了全员、全链路、全场景、全周期的营销数字化，并完成了 IMP五大系统的初步构建与大规模、高频次、多场景的实战运行迭代。

至此，家居圈的阿里居然&腾讯红星两大阵营正式成型。对于家居圈来说，注定是烽烟四起。

双子星的业绩和商业版图扩展之战

红星美凯龙作为业绩老大，2017年公司实现营业收入109.60亿元，归属于上市公司股东净利润达40.78亿元。2018Q1-3经营性净利润24.3亿元，超出市场的预期。2018Q1-3 实现营业收入99.9亿元，同比+29.4%；归属净利润41.6亿元，同比+46.5%。

截至 3Q18，公司在全国 29 个省、直辖市、自治区的 189 个城市运营 271 个商场（自营商场 75 家，委管商场 196 家）和 6 家特许经营家居建材店/产业街，商场品牌库覆盖 20,000 多个家居产品品牌，总运营面积约 1,700 万平方米。公司在我国家居装饰及家具零售行业中占据大的市场份额，2017 年零售额占家居装饰及家具商场行业的 5.3%，占连锁家居装饰及家具商场行业的 13.5%。

另外一方面，居然之家截至2018年底，居然之家，开店数量达到303家。2017 年公司实现营收 98.25 亿元，同比增长 34.3%，2016 年营收增速只有 6.2%。而 2018H1 公司营收达到 45.75 亿元，同比增速为 9.5%。

2017 年公司净利润为 13.93 亿元，同比下降 10.2%，主要是受到公司 2017 年财务费用增加 2.31亿元以及 17 年国内房地产市场下行导致公司自投资性房地产公允价值变动损益获得的非现金性收益较 2016 年大幅下降 6.72 亿元影响，2017 年归母净利润达到 12.19 亿元，受少数股东损益占比提升影响，归母净利润增速较净利润增速小很多，同比下滑 22.8%。

2018H1 公司净利润达到 8.15 亿元，同比增加 28.5%，主要是受益于公司收入增加以及整体毛利率水平明显上行。另外，同样受到少数股东损益占比提升影响，2018H1 公司归母净利润为 4.84 亿元，同比回落 22.8%。

2017 年公司主营业务综合毛利率达到 46.8%，基本与 2016 年毛利率持平，2018H1 毛利率同比大幅增加 10.2pct 达到 54.5%。

目前，居然之家业务版图中包含家居、大消费、金服和开发四大业务板块。

家居板块：家居建材商场 17 年营收增长强劲，其中加盟店收入增速亮眼，2018H1 整体营收延续较好的增长势头，另外门店数量将步入快速增长期，2018年底总数将达 300 家，2022 年前门店超 600 家，未来 10 年超过 1200 家；家庭装饰装修业务 17 年营收增长 135.8%，毛利率下降明显但回升在即；

家居建材零售超市业务 17 年营收基本平稳，毛利率亦有所下滑；公司通过居然设计家和 Homestyler 打造家居全产业链线上平台，多方可参与、多方能受益，发展潜力巨大。伴随线上平台建设与推广以及居然之家卖场门店数量的增加，家居板块营收有望迈向新高度。

大消费板块，公司多点布局，欲提供综合性、一体化的高品质服务，除创造新营收来源外，还将致力于借助高频消费业态提升商场内家居建材产品消费频率。3) 金融服务和开发板块目前尚处于起步期，未来发展前景值得期待。

短期内，居然之家望在大家居、设计、连锁以及服务上不断发力，长期来看，公司望奋力完成“大消费”转型升级、实现线上线下一体化、建设产业链金融平台以及建立现代化家居物流园。家居建材卖场龙头业务拓展、转型升级不断发力，发展前景值得期待。

新的一年已然到来，巨头们跑马圈地的节奏却并未放缓，居然之家董事长汪林朋透露了一组数字，并透露了2019年的开店计划。“2018年，居然之家开办分店80家，累计开店数量达到303家，2019年将力争全年累计开店数量突破400家。

双子星的灵魂人物PK：车建新pk汪林朋

谈起家居圈，跳不过车建新和汪林朋两个人，就像谈互联网，谁也抹不过BAT，车汪两人，早已成了行业内两座森然丰碑。他们俩，一个少年学艺，一个半路出家，大概谁也没有想到会有对方这么一个对手。

汪林朋，北京湖北企业商会会长，重情谊的"生意人"，"非典型"工作狂。2017年3月，汪林朋成了湖畔大学的第三期学员。从进入湖畔大学的那一刻，就注定了今天阿里和居然之家的关系。

车建兴，木匠学徒出身，身处一个极其传统的行业，奇迹般的穿越经济周期，成为一个横跨A+H股上市公司的实控人，工匠精神源于木工行业。

在2018这一年，车建新的“买买买”与汪林朋“卖卖卖”，红星美凯龙的撒币投资与居然之家的吸金大法，曾经商业模式高度重合的一南一北两家企业，拥抱智慧零售新时代，他们会有怎样的变化，又给中国家居圈带来了什么样的颠覆呢？让我们拭目以待......

下期精彩栏目文章剧透，《深度：居然之家拟借壳上市后的股价走势推背图》

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